这几年随着贵州茅台、立讯精密的一路走高，很多入市不深的股民都在感叹，价值投资真香。这话要让价值投资祖师爷格雷厄姆听见，非得气的从棺材里蹦出来不可。
祖师爷口中的价值投资，是以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而类减低风险。而现在市场上追捧茅台、追捧立讯精密的资金，根本不是在价值投资，仅仅是特殊市场的抱团而已。
眼下，茅台股价接连创新高，a股可谓“越贵越涨”。这个现象从去年5月以来一直持续，估值越贵的股票涨幅反而越高。过去一年涨幅超过50%的465只股票在2019年5月底起始点的市盈率中位数是36倍，是所有正收益区间估值最高的。
而真正符合捡烟蒂价值投资精髓的低估值策略，却屡战屡败。从2018年底开始至今，a股市场中低估值组合收益率显著跑输大盘。
低估值策略，到底有没有效？
格雷厄姆说的“烟蒂投资”和“捡便宜货”，到底能不能带来超额收益？
从长期来看，“低估值策略”在a股市场是有效的。研究机构做了租数据统计，每年年底将所有股票根据其市盈率的不同分为9组：市盈率0到10倍的为一组，10到20倍的为一组，20到30倍的为一组，30到40倍的为一组，40到50倍的为一组，50到75倍的为一组，1000倍以上的为一组，市盈率为负（亏损）的单独为一组。然后计算第二年每一个组合中股票的年收益率，每年样本都更新，时间范围是2000年至2019年。
图中能看出，低估值策略在2000年到2019年20年中有着明显的超额收益，市盈率在10倍以下的组合年化收益率高达18%，远远领先其他各个市盈率范围组合的收益率中位数，这充分说明了低估值策略在长期的有效性。
为什么，低估值的价投策略这两年突然失效？
过去20年有效的策略，为何在近期突然失效了？一切的原因都起源于“低利率+低增长”的大环境。经常能看到宏观分析师展望未来经济时用到l这个字来形容，也就是说经济增长缓慢下行。通常为了刺激经济，治理者都会选择降低利率的重要手段，不过这些年即便利率不断降低，但经济增长仍然不断下移，这就是“低利率+低增长”的大环境。
从2013年4季度开始的。当时gdp从7.8%开始稳步回落，如死水般没有任何明显反弹。另一方面，在2013年惨烈钱荒后，利率一直在不断降低，理财收益不断下滑，余额宝收益破2%就是最佳佐证，这一切是从2014年开始持续到今天的。
而如今的消费大牛股也于这一年启动，海天味业14年2月上市，上市首日的13块即为它的历史底部，在那之后没有破过发行价；茅台在塑化剂事件后，在2014年1月见到了它的股价历史性底部——前复权87.38元，之后涨了16倍。
为何“低利率+低增长”的经济环境下，资金会不断抱团这些家伙？这背后的逻辑仍然是“资产荒”。在利率不断下移的背景下，把钱用来买债的意义越来越小。而优质的企业，能够稳定分红的资产同样稀缺，在经济停止增长的背景下，这些优秀的资产会被资金持续追捧。
这也导致了，低估值策略的失效。一些企业由于没有那么优秀，未来的前景并不是很明朗，拥有大资金的机构不来翻牌，游资如果不宠幸，就是一路回调。
风格转换什么时候出现？低估值策略可行吗？
也许就是眼下！今天京东方逆市冲击涨停，很多人都认为她走的是消费电子逻辑，其实这是一次周期股的反扑。京东方，代表着面板的灵魂，而面板是一个周期性十足的行业。
不止如此，工业金属之王的铜业股今天也出现了躁动。
种种迹象表明，a股的风格切换已经开始，风格的切换还是源于利率水平。国债到期收益率从5月以来持续上行，背后代表着经济复苏但货币政策有所收紧。
这似乎意味着，前期抱团的家伙要有所松动，市场要从前期的抱团高增长转向寻求更低估值。尤其是在复工复产后，表现出极高增长的方向，如果目前处于较低估值，很可能受到资金追捧。
铁矿石股今天已经被市场疯抢，京东方a逆市涨停，风格的切换已经开始。接下来，勇敢的潜伏低估值+盈利早复苏的板块，似乎是最好的中线投资选择。
低估值很好找，但盈利早复苏却需要你有足够的洞察力。这段时间猎鹰的几个中线股表现不错，但我们要乘胜追击。如果我们找到了好机会，必然要把握这次风格转换的大机会。
晚上8点，我在直播室视频直播，详细聊聊我们的大计划。
直播地址：.cn/live/3289

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